与 V2 相比,Uniswap V3 做市需要更细腻的调整和更高频率的干预。这也意味着通过参数调整,Uniswap V3 可以打造更庞大的做市战略。

Uniswap V3 创新性地引入自界说的价钱局限内的群集流动性,以及多用度品级,以便于做市商接纳更庞大的战略来自动治理流动性,并获取更高的资源效率。但同时,做市商也会晤临更多的风险类型。本文将讨论多种影响流动性提供战略的要素,如(1)生意对的颠簸率对价钱局限选择的影响; (2)周期性流动性重置的频率和成本; (3)不实时的流动性重置对收益的影响;(4)无常损失(IL)的对冲战略。

通过量化剖析和简化模拟,本文将给出参考性意见,以便于做市商指定自己的最优做市战略。

Uniswap V3 简介

5 月 5 日,Uniswap V3 部署至以太坊主网。停止撰写本文之时(2021 年 5 月 7 日北京时间 1240),其总锁仓价值(TVL)到达 3.6759 亿美元, 24 小时生意额为 2.2669 亿美元,与 V2 ( TVL 791 亿美元 , 24 小时生意额 113 亿美元)相比,不在一个量级。但生意额 / 总锁仓比率要相对更高。

Uniswap v3 的集中流动性带来了更精彩的资源效率,但若是治理不善也承载了新型风险。这篇讲述将指导读者领会流动性提供者(LP)在确定其投资战略时应思量的几个主要因素。

这些因素主要包罗:

本文还将通过一些简朴的模拟,来量化上述因素对用度、价钱风险和无常损失的影响。

在 Uniswap V3 中,生意用度和价钱区间是 LP 必须指定的参数,如以下用户 UI 面板所示。


LP 须郑重选择生意用度。若是没有响应生意用度的生意池,那么它将确立一个新的生意池,此操作会消耗大量 Gas (50 gwei,约合 1000 美元)。

本文的其余部门将集中讨论若何优化这两个参数,以实现 LP 用度收益最大化,同时降低代币价钱风险和无常损失。

币价颠簸性

资金池中的钱币对的币价颠簸为何云云主要?

由于流动资金仅在指定区间内活跃,并赚取生意费,因此,若是生意价钱保持在该区间内,将使生意者的收益最大化。对于颠簸较大的钱币对,生意者需要指定更大的局限。 然则假设资源量相等情形下,当生意者扩大价钱指定区间时,区间内的资金密度将被稀释,从而导致分配给生意者的生意用度的比例降低。 因此,需要在价钱跨度和集中度之间取得一定的平衡,而这取决于钱币对的颠簸性。

此处讲讨论两种颠簸:

  • 市场上现实发生的、已实现的颠簸率,这决议了分配给生意者的生意费

假设:

假设一个一天内生意者小我私人预期的颠簸水平,要确保在 90% 的时间(置信水平)中,假设价钱序列相符正态漫衍,价钱将会在设置的局限内。本文仅思量随机转变,不思量价钱上升趋势。

随着时间转变,现实实现的颠簸性可能会更大或更小,导致发生的总生意额中在指定局限内发生的比例各不相同。 在这里本文假设在所有差其余价钱下,生意额都是相同的。

流动性密度界说如下:

其中 ∆x 和 ∆y 是投入流动性的 ABC 和 USDT 代币的数目。 稀奇值得注重的是,这种流动性不是以美元为单元。

由于另有其他 LP 处于统一区间内,生意者可以赚取的生意费只是该区间内发生总生意的一部门所发生的用度,详细取决于生意者的流动性权重。

本文使用以下设置参数:


假设实现的颠簸率保持在统一水平,对应设置的价钱区间差异划分可以赚取以下用度:


若是将收取的用度与预期颠簸率作对比:


则可考察到这样一种趋势:当预期颠簸率高于现实颠簸率时,指定的价钱区间将不需要地变宽,从而导致收取的用度削减、资源效率降低。

重新设置流动性的 Gas 成本

凭证市场情形,生意价钱可能早晚会超出生意者所设定的流动性区间。在此,可以使用种种战略来重新设置流动性区间:选择守候价钱恢复到局限之内,或者在价钱到达该局限时立刻更改区间界限,甚至在纵然价钱没有偏离区间时更积自动地重新设置头寸,。

为了剖析在重新设置流动性区间时 Gas 成本的影响,本文使用一种简朴的战略:一旦价钱到达任一界限,就重新设置头寸。 流动资金重置操作分两步举行:

  • 删除旧头寸

  • 添加新头寸

每个步骤需要破费 350k Gas。因此破费的成本为 350000 * 2 * 40 * 10−8 = 0. 028 ETH ,约莫需要 100 美元。
(消耗的 Gas 成本会有所差异,详细取决于这是否是第一个铸币池,以及许多其他因素。)

假设 ABC / USDT 生意对的价钱序列遵照算术布朗运动:

必须在此处添加趋势因子(而不是在下面部门中仅思量随机转变),由于若是没有片面的趋势因子,则首次实现时间的期望将不受限制(取而代之的是无限大)。

在算术布朗运动中,假设平移(趋势)常数为 1.5%,与该钱币对的日收益率相等。 可以凭证以下等式获得给订价钱局限的平均首次实现时间:

要盘算头寸重置的成本,我们用这个公式:

,

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,


绘制带有成本扣除的曲线(红色)和用度收入曲线(蓝色):


当价钱区间更宽时,则不需要频仍地举行调整。另一方面,较窄的价钱区间获得更多的生意用度收入,但重置的成本也会更高。

重置延迟

在之前的 V2 版本中,不需要对流动性头寸举行自动治理,因此对散户而言,通过 Uniswap UI 以较低的频率举行手动操作异常利便。 但 V3 中若是生意者的流动性头寸没有定期调整,则不会为生意者带来理想的收益率。

在上一章节中本文使用了一旦价钱突破区间的任一界限即触发的重置战略。 那么,若是未实时调整头寸,生意者的收益将受到多洪水平的影响?

在上面的章节中,当头寸与当前生意价钱靠近时,第一天拿到了预期中的生意用度收入。 以 1 天作为单元举行盘算,但也可以使用集成将其转换为延续时间模子。

从第二天最先,若是之前未举行任何重置,则随着时间的推移,总体颠簸性将增添。

因此在第 2 天,在最先时指定区间内的生意额将削减,从而导致与第 1 天相比所赚取的用度削减。

盘算一下第二天的生意用度预期收入,与第二天的现实收益率之间的对比,以及第一天预期收入与现实收入的对比,发现现实收入的下滑幅度:


可以考察到,当价钱区间更窄时,它受延迟重置的影响更大。 头寸重置延迟 1 天会导致生意者的收益下降多达 20%〜30%。

因此,本文建议使用算法来监视和控制生意者在 V3 上的流动性头寸,以阻止头寸调整的延迟,稀奇是对于那些设定狭窄区间以更有用地行使资金的人而言。

无常损失

任何自动做市商(AMM)中都存在无常损失,但在 V3 中,由于资源集中在较小区间内,无常损失的影响被放大。
在下面章节中,本文凭证生意价钱的转变(以 USDT 或 ABC 为单元计价),实验对无常损失建模。参数设置如下:


USDT 为价钱单元

当 ABC 价钱上涨时,资金池中的 ABC 逐渐转换为 USDT,直到生意者的头寸中不再有 ABC 为止。 这种情形下生意者现实上是在做多 ABC,为了对冲该风险,生意者可以从一最先就卖空 1 ABC。 这样整个投资组合将是(1)池中的头寸+ (2) 1 ABC 的做空对冲


对这一投资组合而言,当价钱回归初始价钱市价值将最大化。若是价钱突破界限,可能会有约 2.5% 的无常损失。


以 ABC 代币为计价单元

当 ABC 价钱下降时,机枪池中的 USDT 会逐渐转换为 ABC,直到生意者的头寸中没有 USDT 为止。 这种情形下生意者现实上就是做多 USDT,为了对冲该敞口,生意者可以从一最先就做多 1 ABC。 这样整个投资组合将是(1)机枪池中的头寸+(2) 1 ABC 的做多对冲



总结

与 V2 相比,Uniswap V3 做市需要更细腻的调整和更高频率的干预。 另一方面,这意味着通过参数调整,可以打造更庞大的战略来获得跨越其他 LP 的竞争优势。

Figure 13 Influential Factors for V3 Market Making

通过上面的实验,可知要在 V3 中维持有用的做市战略,至少需要注重以下几个方面:

  • 凭证钱币对的价钱颠簸性以及其他 LP 在该价钱区间内的头寸,选择合适的价钱局限以投入流动性

  • 思量到消耗的运行 Gas 成本,定期治理头寸重置并设置适当的频率

  • 当价钱超出生意者的价钱区间时做出快速反映,最好借助自动算法来取代手动操作

  • 若是生意者要在涨跌两头平衡头寸,请使用对冲处置无常损失。 由于流动性集中,V3 的无常损失比 V2 严重得多。 若是所设置的价钱区间狭窄,这一点就显得尤为主要。

参考文献:

First Hitting Time and Expected Discount Factor. (n.d.).

Overview: Uniswap. Uniswap Unicorn. (n.d.).

Uniswap Interface. (n.d.).

附录:

Figure 14 Gas Cost Table

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