没有降准,10月MLF等量续做,年内还会降准么?

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  统 筹丨马春园

  作 者丨杨志锦

  图 源丨图虫

  10月MLF如何操作引起市场广泛关注。

  一方面,由于近期MLF到期量大、10月美联储不会加息等因素,市场对10月降准置换MLF抱有预期。另一方面,市场利率和政策利率之间大幅倒挂的局面未改,10月MLF存在缩量续做的预期。

  最终,10月17日央行平价续做到期的5000亿MLF,既不是降准,也不是缩量续做,意味着央行仍将维持市场流动性的合理充裕。对于年内是否还会降准,市场仍存争议。

  10月LPR大概率保持不变

  2019年以来货币政策的预期管理频率逐步固定,形成每日连续开展公开市场操作,每月月中固定时间开展中期借贷便利(MLF)操作的惯例,稳定市场预期。实践中,MLF主要是每月15日操作(遇节假日顺延),以为每月20日的LPR报价提供参考。

  回顾来看,今年央行对到期MLF的操作灵活,其中一季度每月均放量投放,即投放规模大于到期规模,随后4月至7月均等量续做,而8月份进行了缩量续做,9月份是今年第二次缩量续做。

  究其原因,4月以来,在货币政策与财政政策的协同发力下,市场流动性始终处于充裕的状态,DR007持续低于7天逆回购利率。相应地一级交易商更倾向于通过同业存单融资,而非MLF。

  上述情况在10月并未有根本性改变。Wind数据显示,10月以来DR007保持在1.5%左右,仍低于市场利率50BP。因此,市场认为,央行10月可能继续缩量续做MLF。

  10月17日上午,央行公告称,为维护银行体系流动性合理充裕,2022年10月17日人民银行开展5000亿元中期借贷便利(MLF)操作和20亿元公开市场逆回购操作,充分满足了金融机构需求。其中MLF期限为一年期,操作利率为2.75%持平于上次。与此同时,10月MLF到期量为5000亿,也就意味着央行此次为等额续做。

  “等额续做还是有点超预期的。上周五由于CPI低于预期,市场存在降准置换MLF的预期,但也没有缩量续做,总体上还是中性的操作。但从市场表现看,市场还是跌了,所以有点中性偏空。”沪上某国有大行债券交易员表示。

  从债市表现看,央行等额续做的操作公布后,10年期国债收益率出现跳升。在债券市场上,债券收益率与债券市值成反比:当收益率走低时,债券市值上升;反之亦然。

  东方金诚首席宏观分析师王青表示,10月MLF等量续做,结束了此前连续两个月的缩量操作。或与9月人民币贷款同比大幅多增,各项贷款余额增速由降转升,以及在各项政策工具支持下,四季度银行贷款还将保持同比多增势头有关。10月MLF不再缩量操作,有助于保持银行体系流动性处于较为充裕水平,支持商业银行四季度持续加大贷款投放力度。

  价格方面,10月MLF利率不变,意味着10月LPR大概率保持不变。究其原因,2019年8月,央行推进贷款利率市场化改革。改革后的LPR由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率,于每月20日(遇节假日顺延)以公开市场操作利率(主要指中期借贷便利MLF利率)加点形成的方式报价。改革后LPR改为按MLF利率加点的方式报价。

  争议降准

  近期市场降准预期升温的一个重要原因是MLF到期量大,市场预期央行将通过降准置换MLF。Wind数据显示,10-12月MLF到期量高达两万亿,其中,10月、11月、12月到期规模分别为5000亿、10000亿、5000亿。降准置换MLF,可以通过降低银行资金成本的方式降低实体经济融资成本。

  此外,10月公布的9月CPI数据低于3%,国内物价因素对货币宽松的制约减弱。国家统计局10月14日发布的数据显示,9月CPI同比上涨2.8%,涨幅比上月扩大0.3个百分点,但低于3%;PPI同比上涨0.9%,涨幅比上月回落1.4个百分点。市场预期,后续CPI仍会小幅回落。

  “如果后期伴随银行贷款投放力度显著加大,银行体系流动性出现较为明显的收紧态势,也不排除加量续做MLF或年底前后央行实施全面降准并部分置换到期MLF的可能性。其中,降准置换到期MLF既会补充银行体系流动性,也有助于降低银行资本成本,持续推动各类贷款投放量增价降。”王青表示。

  但对于年内是否降准,市场仍存争议。分析来看,在宏观经济恢复回稳且人民币贬值的背景下,货币政策宽松的必要性和可能性降低。中国货币政策以我为主,这主要是服务于国内的政策目标。虽然人民币连续贬值,但7月中国经济数据回落后,央行8月15日仍降息10BP,显示政策目标以稳增长为重,即便事后人民币贬值加剧。

  不过,8月经济数据相比7月出现全面好转,9月制造业PMI也重回荣枯之上。9月28日召开的稳经济大盘四季度工作推进会议上表示,经过艰辛努力,扭转了经济下滑态势,三季度经济总体恢复回稳。“总体恢复回稳”的判断相比此前“小幅波动”的定调要积极,宏观政策也没有再加力。

  前述沪上国有大行债券交易员直言,MLF的到期并非降准的充分理由。从降低成本和宽信用的角度,9月已经有存款利率下调等降成本举措,并且社融和信贷改善明显,短期内通过降准来降低银行负债成本必要性不大。

  “DR007从今年4月开始就持续低于政策利率,持续时长创出历史新高。这期间市场加杠杆明显,质押式回购成交量保持在6万亿以上的高位。低利率环境下降准将进一步刺激市场加杠杆的行为,增加风险。”前述沪上国有大行债券交易员表示。

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  本期编辑 刘雪莹 实习生 吴梓楹

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